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　　预告1H21盈利同比+62-+93%

　　1H21业绩预告：归母净利润13-15.5亿元，同比+62%-+93%(相比1H19 +22%~+45%)；扣非后归母净利润12-14.4亿元，同比+49%-+79%；对应2021归母净利润6.93-9.43亿元，同比+9.4%-+48.9%(相比2Q19 +4.4%-+42.1%)；扣非后归母净利润6.42-8.82亿元，同比+6.4%-+46.2%。

　　关注要点

　　市场需求持续改善，线上渠道占比提升：1)1Q20受疫情影响，公司收入大幅下滑，疫情控制后线下销售恢复，市场需求持续改善，自2Q20开始逐季改善后稳定在合理经营水平，2Q20/3Q20/4Q20/1Q21收入增速分别为-0.7%/+18.7%/+15.8%6/+86.6%(同比1Q19+15.7%)，2)淘数据监测，公牛品牌3Q20/4Q20/1Q21/21年4-5月线上销售额同比分别为+26.7%/+61.3%/+81.6%/+34.4%。线上业务以直营为主，毛利率高。线上营收占比提升，是公司利润率提升的重要原因之一。

　　传统品类保持稳定增长，新品类多点开花：1)2020年下半年，随着装修需求，墙开插座市场需求明显改善，淘数据监测，电子电工类产品(墙开+插座)公牛品牌3Q20/4Q20/1Q21/21年4-5月线下销售额同比分别+26.5%/+61.2%/+81.2%/+32.0%，明显高于行业增速。2)相关多元化战略下，浴霸、电动晾衣架、智能门锁等新品快速增长。3)墙壁开关作为公司第二大产品，受益于2H2020以来装修产业链需求增长，以及公司产品创新，市场份额持续提升。

　　市场定价权为主，成本控制辅助：1)在大宗原材料价格不断上涨的背景下，公司盈利超预期。主要原因是公司产品定价权强，有成本转嫁能力。

　　2)公司还通过全价值链精益运营、战略性储备原材料、改善产品结构等方式，对成本进行有效管控。

　　估值与建议

　　由于公司收入规模取得较大增长，且成本管控能力强，我们上调2021/2022年净利润11%/13%至31.5亿元/38.1亿元。当前股价对应2021/2022年39.2倍/32.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价11.49%至253元对应48倍2021年市盈率和40倍2022年市盈率，较当前股价有23.4%的上行空间。

　　风险

　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品创新与市场拓展不及预期。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）

文章来源：中国国际金融股份有限公司

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