投资要点：

　　报告对每月公布的中国制造业PMI 数据进行点评。

　　11 月制造业重回扩张区间 11 月制造业PMI 50.1%，回升0.9 个百分点。随着保供政策持续深入落实，供给约束瓶颈大幅缓解；同时上游价格回落，对下游行业的抑制有所减弱，导致生产端出现大幅回升。 五大分类指标中，生产指数高于临界点，新订单、从业人员、供应商配送时间和原材料库存指数低于临界点。 大型企业50.2%，中型企业51.2%，小型企业48.5%。中型企业改善明显，小型企业有所回升但仍低于临界点。

　　内外需均有所回升

　　11 月新订单指数为49.4%，较上月回升0.6 个百分点，制造业市场需求有所改善但仍处于收缩区间。

　　外需：新出口订单指数48.5%，大幅回升1.9 个百分点。

　　部分海外经济体的制造业在11 月修复提速，同时目前海外处于圣诞备货季，带动海外订单回升。

　　内需：进口指数48.1%，继续回升0.6 个百分点。

　　在手订单指数45.7%，回升0.7 个百分点；采购量50.2%，回升1.3 个百分点至临界点以上。

　　生产大幅改善，库存有所回升 11 月生产指数为52.0%，大幅回升3.6 个百分点。随着煤炭保供政策的深入落实以及上游价格的边际回落，制造业生产端得到明显改善。 原材料库存47.7%，较上月回升0.7 个百分点；产成品库存47.9%，上升1.6 个百分点。制造业生产端修复程度较大，而需求端恢复相对缓慢，导致库存指数有所回升。

　　制造业价格明显回落 11 月原材料购进价格指数52.9%，大幅回落19.2 个百分点。出厂价格指数48.9%，下降12.2 个百分点，去年6 月以来首次降至临界点以下。制造业上下游价格环比均出现下降。 11 月工业品价格普遍转落。综合PMI 价格分项与工业品价格高频数据情况，预计11 月PPI 同比或将降至12.8%附近。

　　风险提示

　　经济出现超预期波动。

（文章来源：华西证券）

文章来源：华西证券
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