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　　核心结论：如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，春节后更强，基金发行高点出现在春节后。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强(2015 年除外)，基金发行高点出现得更早。背后可能是因为各行业年终奖发放、基金销售节奏均会受春节影响。如果这一规律成立，则意味着，战术上来看，如果期望强反弹，大概率要等春节后了。

　　战略上，2022 年大部分时候，A 股ROE 都会处在下降周期，在盈利下降周期，股市的强弱取决于居民的增量资金和稳增长的政策。我们认为2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年会类似2018，下半年会类似2019。

　　(1)短期来看，春节前基金发行再次回暖概率很低了。决定跨年行情高度的两个因素是年初的基金发行和信贷数据，从上周新发基金的情况来看，整体来看是低于预期的。考虑到1 月下旬发行量会受到春节的影响，我们预计1 月份基金发行量很难再次回暖了。2022年春节在2 月1 日，对比历史上春节在1 月下旬-2 月初的年份(2014、2016、2017、2019、2020)，一季度基金发行量的高点更容易出现在春节后。

　　而有些年份，春节时间较晚，比如2013、2015、2018、2021 年等，春节均在2 月中旬，此时一季度发行的最热的时候往往出现在1-2 月份(2015 年除外)。背后的原因，可能是由于各行业年终奖发放时间、基金公司销售节奏会受春节影响。

　　由此带来的对指数的影响是，如果是春节较早的年份，往往春节前市场较弱，而春节后市场大多比春节前强。如果是春节较晚的年份，节前往往比节后更强(2015 年除外)。如果这一规律成立，则意味着最近市场调整后，如果期望强反弹，大概率要等春节后。

　　(2)战略上如何看待近期的调整？稳增长、增量资金与盈利下降的对抗。近期的调整，虽然没有业绩的剧烈变化，但背后很重要的原因是，投资者对2022 年的盈利继续超预期没有信心。我们认为2022 年大部分时候，A 股ROE 都会处在下降周期。在盈利下降周期，股市的强弱取决于居民的增量资金和稳增长的政策。居民资金最强的2014-2015 年，虽然ROE 持续下降，但股市是个大牛市。居民资金最弱的2011-2012 年，伴随着ROE 下降，股市持续下跌了1年半。居民资金先弱后强的2018-2019 年，股市先跌再涨。我们认为2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年会类似2018，下半年会类似2019。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

（文章来源：信达证券）

文章来源：信达证券

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