行业与公司

　　福耀玻璃(600660)财报点评-营收增长稳健超行业，四季度营收创历史新高

　　2021年收入稳健增长，四季度营收创历史新高

　　福耀2021年实现营收236.03亿(同比+18.6%)，实现归母净利润31.46亿(同比+21.97%)，扣汇兑口径的利润总额为43.5亿(同比+23.1%)。拆单季度看，四季度实现营收64.50亿(同比+5.22%)，实现归母净利润5.50亿(同比-37.3%)，扣汇兑的利润总额10.71亿(Q3约10.28亿)。总体来看，2021年公司营收增速稳健超越行业(乘用车产量同比+7.1%)，四季度营收创历史新高，SAM亏损、原材料成本上涨、汇兑亏损及海运成本等多重因素拖累公司净利润表现。

　　海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率稳中有降

　　公司考虑会计准则调整后的可比口径2021年毛利率35.9%，同比减少0.6pct，主要为海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少0.98pct，纯碱同比涨价影响毛利率减少0.45pct.依照新会计政策调整后，公司2021年四费率为20.25%，同比-1.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.88/8.24/2.91/4.22%，同比变动-0.40/-1.31/+0.43/+0.13pct。

　　海外业务持续推进，远期看好汽车玻璃创新产品

　　德国端：2019 年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020 年上半年完成项目整合，2021年四季度受一次性报废计提影响，预计SAM 亏损环比有所增加；美国端：20 年下半年起疫情影响逐渐淡化，20年上半年/20年/21年上半年/21年福耀美国公司营收分别13.3亿/32.5亿/19.2亿/39.0亿，净利润分别-0.9亿/0.02亿/1.3亿/2.7亿，净利率分别-6.9%/0.1%/6.9%/7%；2021年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升 3.31pct，福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为 3.44%。调光玻璃目前已搭载于极氦001、广汽AION S PLUS等车型。

　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。

　　投资建议：下调盈利预测，维持 “维持”评级

　　短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望维持20%以上增速；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)增长，从4平米到6平米；2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等)，从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。考虑疫情、缺芯影响排产、汇兑损益、原材料和海运成本具备不确定，下调盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿(前次盈利预测为50/60/73亿)，对应PE分别21/17/14x，维持增持评级。

　　证券分析师：唐旭霞 S0980519080002

（文章来源：国信研究）

文章来源：国信研究
巴瑞替尼 https://www.lillymedical.cn/zh-cn/publication/immunology/olumiant/P00005

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