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　　3 月社零同比下降3.5%，一季度社零同比增长3.3%。据国家统计局及Wind 数据，2022 年3 月份，社会消费品零售总额34233 亿元/同比-3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额30560 亿元/同比-3.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额28623 亿元/同比-4.0%，受疫情影响，增速环比回落。整体来看，2022 年一季度实现社会消费品零售总额108659 亿元/同比+3.3%，1/2/3 月CPI 分别同比上升0.9%/0.9%/1.5%，扣除价格因素，2022 年一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。

　　分品类看，疫情影响下，必选增速较高，多数可选品类增速环比下滑较多。

　　其中：1)疫情影响下，必选刚需属性凸显，3 月增速较高，或与囤货行为相关。2022 年3 月粮油食品/ 饮料/ 烟酒/ 日用品同比增长12.5%/12.6%/7.2%/-0.8%，环比分别为+4.6pct、+1.2pct、-6.4 pct、-11.5pct.2)可选多数品类增速环比下降较多。2022 年3 月，金银珠宝/纺织服饰/ 化妆品/ 家电/ 家具/ 汽车同比-17.9%/-12.7%/-6.3%/-4.3%/-8.8%/-7.5% ， 环比分别-37.4pct/-17.5pct/-13.3pct/-17.0pct/-2.8pct/-11.4pct；中西药品/文具/通讯器材/石油及制品/建筑材料同比11.9%/9.8%/3.1%/10.5%/0.4% ， 环比分别为+10.5pct/+12.5pct/+10.7pct/+4.7pct/+4.1pct，部分品类与提价有关。3)整个季度来看，可选品类中化妆品/金银珠宝/家电/中西药品/文具实现正增长。

　　城镇影响大于乡村，餐饮影响大于零售。1)分区域来看，3 月份，城镇消费品零售额29699 亿元，同比下降3.6%(三年平均增长2.8%，增速环比-1.7pct )；乡村消费品零售额4534 亿元，同比下降3.3%(三年平均增长3.5%，增速环比+0.3pct)。2)分类型来看，3 月份，商品零售31298 亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935 亿元，同比下降16.4%；餐饮影响大于零售。3)分渠道来看，2022 年一季度实物商品网上零售额225257 亿元/同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%(同比+1.3pct)；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。4)按零售业态分，一季度限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。

　　投资建议：整体来看，2022 年3 月多地疫情影响较大，消费、出行数据均有明显回落，同比负增长；我们预计上海等地的生产经营及市内出行恢复仍需一段时间，且即使放开，此次疫情对后续消费、出行数据仍会有一定影响。

　　在此背景下：1)继续推荐超市板块龙头。重点推荐4 月金股永辉超市，同时区域龙头有望随之打开估值空间；2)重视美团的中长期配置价值。作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求弹性较大；3)继续推荐恢复板块。其中中免作为大市值龙头标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改善的标的；酒店仍然同时受益格局及恢复两方面；而一旦恢复预期足够乐观，景区、餐饮标的有望释放弹性。4)建议关注长期具备成长性，当前估值已处相对低位的安克创新等细分领域龙头标的。

　　风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

（文章来源：国盛证券）

文章来源：国盛证券

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